云天化作为国内磷肥全产业链龙头，手握大量自有磷矿资源，磷肥产能规模行业领先，完整覆盖磷矿开采、磷酸、磷酸一铵、磷酸二铵全链条，能够有效对冲硫磺价格上涨带来的成本压力，海外磷肥价格走高，出口业务将贡献可观利润增量。兴发集团拥有磷矿、水电、磷肥、精细化工完整业务矩阵，一体化优势显著，抗周期能力强，磷肥产品出口渠道成熟，同时配套草甘膦农化产品，充分受益全球农业景气上行。六国化工聚焦磷肥主业，磷酸二铵、磷酸一铵产能充足，海外客户资源积累深厚，随着海外磷肥采购需求提升，出口业务持续放量。

　　四、钾肥赛道：全球供给高度集中，资源型企业价值凸显

　　全球钾肥产能高度集中在俄罗斯、加拿大等少数国家，海外地缘扰动带来供给不确定性，国内钾肥对外依存度较高，手握自有钾矿资源的企业稀缺属性进一步放大。厄尔尼诺带来干旱洪涝等极端天气，钾肥能够提升作物抗逆能力，全球农业生产对钾肥的需求进一步抬升。

　　盐湖股份掌握察尔汗盐湖核心钾资源，是国内本土钾肥核心生产主体，氯化钾产能规模庞大，资源禀赋得天独厚，生产成本优势明显，在全球钾肥价格上行周期，业绩具备坚实的弹性基础。亚钾国际在老挝布局大型钾盐矿，是国内少数实现海外钾肥大规模量产的企业，海外产能持续释放，产品直接面向东南亚等海外市场，产品价格跟随国际市场联动，充分享受国际化肥涨价红利。东方铁塔同样布局老挝钾矿项目，钾盐产能持续爬坡，海外钾肥业务占比不断提升，打开长期成长空间。

　　五、复合肥与农化配套：下游种植需求提升，产业链协同受益

　　极端天气背景下，复合肥综合养分优势凸显，适配受灾之后补种复种的种植需求。复合肥企业依托上游单质肥原料，向下游对接国内外种植端，同时部分企业配套新型肥料，适配全球多元化农业场景。

　　新洋丰复合肥产能规模领先，氮磷钾原料配套完善，同时布局海外业务，国内外市场双向发力，在全球农资需求上行阶段，产品销量持续增长。云图控股完整布局复合肥、磷化工产业链，原料自给率较高，成本控制能力强，国内外渠道不断拓展，充分承接国内外农业用肥需求。农发种业同时覆盖种子与化肥农资业务，种子 + 化肥业务协同，受益国内种植景气，同时农资产品具备对外输出潜力。

　　六、行情展望：沿着资源与出口两大主线把握化肥板块机会

　　本轮化肥行情并非短期事件驱动，是地缘冲突造成供给硬约束叠加厄尔尼诺拉动全球农业需求共同形成的产业趋势。危机传导分为三步，首先是化肥价格上涨，其次是化肥短缺带来农作物减产，最后传导至食品通胀。